A股策略周报：增长压力亟待政策缓解

一周回顾：增长压力叠加物价上行，全周指数逐级回落。上证综指上周回调2.46%。受上上周末公布的CPI 超预期等因素的影响，周初市场低开。后续公布的10 月份宏观数据大部分不及预期，加大市场下行压力，全周市场普遍回调，代表小市值的中证1000 指数回调3.18%，在主要指数中回调幅度最大。行业和主题方面，与宏观关联度不高的科技、食品饮料、医药等板块以及大市值、低估值的银行板块相对抗跌，而受价格战影响的家电领跌市场。另外，前期表现靓丽的农业板块受猪价回调影响表现低迷，周期性板块如煤炭、石油石化等也跌幅居前。

    市场展望：增长压力亟待政策缓解，年底之前保护“战果”。我们对四季度市场定调是“整体平淡、局部亮点”。在前期发布的《物价上行背景下的资产表现》中我们也强调，根据历史经验，物价持续在高位，往往会干扰政策或政策预期，也会对市场整体的表现形成抑制；行业层面，在几次物价高企阶段，一般都是与宏观关联度不高的食品饮料、医药、科技，以及大市值、低估值的银行等板块有相对表现。近期整体市场表现及行业结构特征符合我们对四季度的判断。往前看，上周公布的十月份数据显示增长整体依然面临明显下行压力，但与此同时结构性因素导致物价偏高，且中美贸易磋商依然面临一定不确定性，我们认为这样的环境依然具有挑战，市场近期仍可能继续维持整体弱势，可能仅有部分局部亮点。特别是临近年底，在今年年初至今较多机构投资者收益相对较好的情况下，我们建议投资者“保护战果”，风险偏好相对高的投资者可以聚焦局部的机会，包括估值依然不高的部分消费、医药及目前趋势较强的科技股，相对收益的投资者可以关注大市值、估值偏低的银行等。

    另外，价值与成长的表现在近期周期回调、消费医药科技等板块继续表现后分化进一步加剧；新股发行逐步常态化，科创板也迎来越来越多的新股，同时在开板初出现的新股高涨幅现象有所降温，有部分个股已经跌破发行价格，我们认为这是新股定价及表现逐步正常化的表现。此外，未来如下几个方面的进展值得关注：

    1）增长方面，关注房地产量、价及投资的走势，以及近期国务院常务会议强调的继续降低投资项目资本金要求的规定的影响；2）政策方面，目前增长压力较大，关注高物价是否会对货币政策执行形成掣肘以及财政及产业政策是否有积极发力的空间。同时，年底的中央经济工作会议也越来越近，政府对增长压力的判断、对明年增长的定调及潜在的应对举措值得关注。3）近期海外市场风险偏好继续改善，国际资金继续流入相对落后、估值相对偏低的市场，如欧洲及部分新兴市场，包括港股等。沪深港通北向资金流入步伐相比前期流入有所减缓，但整体依然保持流入；MSCI 即将在27 日执行年内第三步提高A 股纳入比例，我们预计对部分个股短期股价影响较大，详细情况参看我们的相关主题报告。

    行业主题建议：关注局部亮点，低吸受益于消费升级和产业升级的优质龙头。1）在消费板块中相对落后、估值低，但未来有可能积极变化的行业，如汽车等；2）中长线可继续逢低吸纳代表中国消费升级、产业升级方向的优质龙头。

    近期关注：1）中美贸易磋商；2）增长压力之下政策反应；3）外资及资金流向。